Valeur d'entreprise

Définition

La valeur d’entreprise (VE) est la valeur de l’ensemble de l’opération pour tous les fournisseurs de capitaux réunis: actionnaires et prêteurs. C'est le résultat naturel d'une valorisation multiple : multipliez EBITDA normalisé par un multiple sectoriel EV/EBITDA et vous obtenez l'EV.

EV n'est pas ce que le vendeur reçoit. Pour passer de l'EV au prix des actions (valeur des fonds propres), vous soustrayez la dette financière nette et ajustez tout écart par rapport au fonds de roulement normal. C'est pourquoi les transactions avec les PME sont presque toujours négociées « sans dettes ni liquidités » : les parties conviennent d'abord du VE, et la situation d'endettement à la clôture détermine ce que le vendeur remporte réellement.

Exemple travaillé

Un grossiste gantois est valorisé 4,0x EV/EBITDA sur 750k€ normalisé EBITDA → EV = 3,0M€. A la clôture, il comporte 400 000 € de dette bancaire et 120 000 € de trésorerie excédentaire. Valeur des fonds propres = 3,0 − 0,4 + 0,12 = 2,72 M€, avant ajustement du fonds de roulement.

Quand c'est important

EV est le chiffre que vous comparez aux multiples sectoriels et à d’autres transactions: la valeur des capitaux propres ne l’est pas, car elle dépend de la dette accessoire et de la trésorerie. Une entreprise à EV élevé mais fortement endettée rapporte moins au vendeur qu'une entreprise sans dette avec un EV inférieur.

Foire aux questions

Quelle est la différence entre la valeur d’entreprise et la valeur des capitaux propres ?

La valeur d'entreprise (VE) est la valeur de l'ensemble de l'opération pour tous les fournisseurs de capitaux ; la valeur des capitaux propres est ce qui reste aux actionnaires après déduction de la dette nette. Les multiples EV/EBITDA produisent EV ; le prix de vente des actions est la valeur nette.

Pourquoi les acheteurs négocient-ils « sans espèces ni dettes » ?

Il dissocie le prix de la dette accessoire et de la position de trésorerie à la clôture. Les parties conviennent de la valeur de l'entreprise ; le vendeur conserve l'excédent de trésorerie et rembourse la dette, ou le prix est ajusté en conséquence.

L’excédent de trésorerie fait-il partie de la valeur de l’entreprise ?

Non. Les liquidités d’exploitation nécessaires au fonctionnement de l’entreprise restent en place ; L'excédent de trésorerie est traité comme un élément assimilable à une dette et augmente la valeur des capitaux propres en plus de l'EV.