Guide sectoriel
Soins de santé et pratique médicale M&A au Benelux
Les PME du secteur de la santé au Benelux comprennent des cabinets médicaux privés (dentaire, dermatologie, physiothérapie), des cliniques spécialisées, des distributeurs de dispositifs médicaux et des exploitants d'établissements de soins. La répartition géographique est uniforme car la demande suit la population, mais la concentration des transactions se situe à Bruxelles, Anvers, Gand, Amsterdam et Utrecht. Les revenus typiques varient de 500 000 € pour les cabinets individuels à 25 millions d'euros pour les groupes de soins multi-sites. La complexité réglementaire est la caractéristique déterminante du secteur : les structures belges RIZIV/INAMI et les approbations des régulateurs néerlandais des soins de santé déterminent à la fois les opérations et la valorisation.
Multiples sectoriels
Bandes EV/EBITDA de l'indice multiple Upswitch (instantané du premier trimestre 2026), par pays.
| Pays | p25 | Médiane | p75 |
|---|---|---|---|
| Belgique | 4.5x | 5.5x | 6.6x |
| Pays-Bas | 4.7x | 5.8x | 7.0x |
Dynamique des transactions en 2026
Les fusions et acquisitions dans le secteur de la santé au Benelux constituent le secteur au multiple le plus élevé, avec 4,5 à 6,6x l'EBITDA en Belgique, légèrement plus élevé aux Pays-Bas. Les roll-ups PE dominent (~ 50 % des transactions), notamment dans les chaînes dentaires, en dermatologie, en ophtalmologie et dans les maisons de retraite. Le secteur se consolide structurellement à mesure que les cabinets individuels se retirent et que les chaînes en acquièrent. Les compléments de prix figurent dans 40 à 50 % des transactions : les acheteurs veulent avoir l'assurance que les listes de patients seront transférées au cabinet et que les praticiens clés resteront pendant la transition. L’activité de PE transfrontalière est élevée : les PE françaises (Eurazeo Capital), néerlandaises (Waterland) et britanniques recherchent toutes activement des plateformes dentaires et ophtalmologiques au Benelux.
Les bizarreries de valorisation spécifiques à ce secteur
Trois bizarreries dominent les valorisations des soins de santé. Premièrement : la dépendance envers le praticien. En pratique solo ou en duo, le propriétaire-praticien génère 60 à 90 % des revenus ; sans plan de transition, les multiples se contractent fortement. Les compléments de prix sur deux ans liés à la rétention des patients sont standards. Deuxièmement : le risque de transfert réglementaire. Les numéros RIZIV/INAMI en Belgique et les codes AGB aux Pays-Bas sont personnels et non professionnels : les acheteurs ont besoin d'un plan de transfert explicite et parfois d'une approbation préalable réglementaire. Troisièmement : la stabilité des revenus financés par le gouvernement. Les revenus des soins de santé sont partiellement financés par le gouvernement (remboursements RIZIV, AOK), ce qui assure la stabilité des revenus mais limite la croissance – les multiples le reflètent avec des planchers élevés mais des plafonds comprimés.
Acheteurs typiques
Trois archétypes d'acheteurs acquièrent des soins de santé au Benelux en 2026 : (1) les plateformes roll-up adossées au PE dans les domaines dentaire, dermatologique, ophtalmologique et des maisons de retraite – ce sont les plus actives, payant généralement 5 à 7 fois l'EBITDA sur les plateformes et 4 à 5 fois sur les compléments ; (2) de plus grands groupes de soins de santé du Benelux réalisant des acquisitions stratégiques, généralement à un taux de 4 à 5,5 x ; (3) des rachats de succession pilotés par des praticiens, dans lesquels de jeunes médecins ou dentistes prennent le relais de collègues à la retraite, souvent à un taux 4 à 5 fois supérieur au SDE pour des cabinets dont le chiffre d'affaires est inférieur à 2 millions d'euros avec financement du fournisseur.
Foire aux questions
- À quel multiple dois-je m'attendre pour mon cabinet de soins en Belgique ?
- 5,5x EV/EBITDA médiane en Belgique pour 2026, avec une fourchette de 4,5x à 6,6x. Les chaînes dentaires et dermatologiques dégagent la tranche supérieure (demande motivée par PE) ; les pratiques médicales en solo sont nettement inférieures en raison de la dépendance du praticien. Les Pays-Bas sont 0,3 à 0,5 fois plus élevés dans tous les sous-secteurs.
- Comment structurer le transfert RIZIV/INAMI pour un acheteur ?
- Le numéro RIZIV/INAMI est personnel et ne transfère pas avec le cabinet. Le praticien acheteur doit demander son propre numéro, ce qui prend 3 à 6 mois. Mécanicien SPA pratique : le vendeur continue d'exercer sous son propre numéro pendant la transition (typiquement 6 à 12 mois), avec des dossiers patients transférés progressivement. Un plan de transition clair est la plus grande exigence de DD dans ce secteur.
- Les roll-ups PE sont-ils toujours actifs dans Benelux dentaire en 2026 ?
- Oui, très. Le cycle de roll-up dentaire Benelux a commencé en 2019 avec l'arrivée de PE français et britannique ; en 2026, la consolidation est encore achevée à environ 40 %. Les cabinets dentaires urbains haut de gamme (Bruxelles, Anvers, Amsterdam centre) reçoivent régulièrement des approches PE non sollicitées. Les multiples sont de 5,5 à 7x EBITDA pour les pratiques établies avec des opérations multi-praticiens.
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Belgique