Sans dette, sans espèces (DFCF)

Définition

La base DFCF dissocie le prix de la position accessoire du bilan à la clôture. L'acheteur et le vendeur conviennent d'une valeur d'entreprise ; qui est ensuite converti en prix des actions via le « pont d'équité » en soustrayant la dette nette et en ajustant le fonds de roulement par rapport à l'ancrage.

L’avantage est la comparabilité et l’équité : deux offres sur une base DFCF sont directement comparables, quelle que soit la manière dont chaque entreprise est financée. Le débat se déplace vers ce qui est exactement considéré comme une « dette » (par exemple les impôts différés, les baux, les compléments de prix du personnel) et ce qui est considéré comme un excédent de trésorerie.

Quand c'est important

Presque toutes les transactions sur actions belges et néerlandaises sont négociées sur une base DFCF. Ne pas définir la dette et la trésorerie peut coûter des dizaines de milliers d’euros dans le communiqué final: le détail se trouve dans le SPA, pas dans le titre.

Foire aux questions

Qu’est-ce qui constitue une « dette » dans un accord DFCF ?

Prêts bancaires et dettes financières certainement ; il s’agit également souvent d’éléments s’apparentant à des dettes, tels que les obligations de location, les impôts en souffrance, les retraites non capitalisées et les rémunérations différées. La liste exacte est négociée au SPA.

Le vendeur garde-t-il vraiment tout l’argent liquide ?

Les liquidités d'exploitation nécessaires au fonctionnement de l'entreprise restent en place (généralement via le rattachement au fonds de roulement) ; seul l'excédent de trésorerie va au vendeur ou augmente le prix.

En quoi diffère-t-il d'un coffre-fort ?

DFCF décrit la base de prix (EV, sans dette/cash) ; Les comptes de boîte verrouillée et d'achèvement sont les deux mécanismes qui fixent cette base à une date. Une boîte verrouillée gèle le bilan à une date antérieure ; les comptes de clôture sont réglés à la clôture.